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韦尔股份:设计分销展翅,独联体蓝海领先

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设计经销两轮驱动,18年卓越性能。韦尔是国内少数具有半导体研发设计能力和半导体分销能力的企业。经过多年的自主创新、技术积累和市场开拓,威尔在电视机、场效应管、肖特基二极管、电源管理IC等领域取得了优异的成绩。16年来,公司的设计业务和分销业务有了长足的发展,收入稳步增长。18年的第一、二季度,公司收入同比增长100%以上,第三季度收入同比增长70%以上。返乡净利润2.46亿元,销售毛利率也呈现显著增长势头。

兼并和收购北京海威克-抢夺独联体稀缺的世界领袖。2018年8月14日,Wells计划收购北京霍华德96.1%的股份、思科42.2%的股份和79.9%的视频资源。豪是第一家CMOS传感器公司,目前是全球第三大CMOS供应商,仅次于索尼和三星。霍华德的主要产品广泛应用于消费电子产品和工业应用。一方面,本次交易可以丰富韦尔设计业务的产品类别,提升半导体设计的整体技术水平。另一方面,它还可以为公司带来智能手机、安全、汽车、医疗等领域的客户资源,使WEIER能够进入快速增长的CMOS市场,从而完全填补中国高端CIS产品的市场空白。

移动摄像头,安全性,汽车摄像头市场空间巨大,CMOS正在成长壮大。2018年,CMOS图像传感器销售额有望达到137亿美元,比上年增长10%,创下连续八年的新高。到2022年,CMOS图像传感器将保持创纪录的高出货量和销售额的年度趋势。Yole预计,2017年至2023年,全球智能手机市场的CMOS销售年增长率将达到9.4%。随着ADAS系统的引入,车载摄像机市场在未来三年内有望增长20%以上。继汽车之后,安全已成为CMOS图像传感器最活跃的市场之一。活跃的下游产品市场是我们如何进入国内市场并获得可观利润的有力保证。

盈利预测和投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计2018-2020年每股收益为0.77元、1.01元和1.07元,相当于目前市盈率的54、41和39倍。考虑到豪威科技的收购,该公司有望成为独联体的世界领导者。它不仅扩大了下游市场份额,而且大大提高了公司在行业中的地位。应该给予更高的估值溢价。结合行业平均估值水平,2019年公司估值为50倍,对应目标价50.50元。首次覆盖,给予“购买”评级。

风险提示:下游市场萧条、并购整合效应与预期风险是否一致。

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